市場 脫出,왜 MBO인가?(上)

<短期 資金이 經營을 뒤흔든다>
스카이락(Skylark co.,Ltd)이 일본 최대가 되는 <經營陣에 의한 企業買收(MBO=Management Buy out)>를 결정 했다. 經營의 自由度를 속박하는 세계적인 머니(Money/자금)의 變調가 <市場 脫出>의 伏線이다. 장기적인 경영을 지향하여 再上場 하는 데에는 非公開化 동안의 규율이 과제이다. 情報 公示의 强化도 시작 했다.
스카이락이 非公開化를 결정한 10일 前인 5월29일,미국 파이프라인 대기업인 킨다모간의 聲明에 월街가 들끊었다. <株主에 最高의 價値를 제공할 수 있다>. 220억달러에 달하는 최대의 MBO이다. 작년 말에는 덴마크의 통신 대기업인 TDC가 150억 달러 라고 하는 유럽 최대급의 非公開化를 단행 했다.
非公開化는 세계적인 흐름이기도 하다. 업계를 대표하는 기업조차 시장에 등을 돌리는 것은 자금이 성격을 변화시키고 있는 중이다.
스카이락의 결단에서도 그 단면은 나타났다. <5만명의 株主가 있어 적자가 이어지는 것은 어렵다>,<창업자가 없을 때가 買收面에서 위험하다>. 8일의 橫川 회장의 발언은 市場이 경영자에 얼마나 냉엄하게 되었는가를 나타내고 있다.
우선,합리화로 생기는 일시적인 赤字조차 허용치 않을 정도의 資金의 短期化이다. 주식의 매매 빈도를 나타내는 매매 회전율을 보면 동경증권거래소에서는 2001년의 0.6배로부터 작년에는 1.7배로 상승 했다. 1년 동안에 상장된 전체 주식을 1.7회 賣買한다는 계산이다.
뉴욕증권거래소의 회전율도 1배였으나 작년부터 1.6배로 상승 했다. 원인의 하나는 단기적인 매매를 선호하는 헤지 펀드의 膨脹(팽창)이다. 運用額은 전세계에서 1조달러를 초과,뉴욕증권거래소의 매매액의 반을 차지하는 날도 있다.
경영자에 있어 더욱 위협적인 것은 헤지 펀드가 경영에 주문(간섭)을 하여 가격을 높이려고 하는 성격이 강해지고 있다는 점이다. <기업의 감시가 뛰어난 자금 운용에는 빼놓을 수 없다>. 120억 달러를 운용하는 시타델의 켄.그린피스 社長의 발언이 화제를 독차지 한 것은 작년 9월이다. JP모건의 試算에서는 세계에서 500억 달러의 헤지 펀드 자금이 활동적인 운용에 들어가 기업을 뒤흔들고 있다.
그런 자금은 일본에도 유입 되고 있다. 경로의 하나는 일본 株式에의 투자이다. 외국인의 買越額(매수가 매도보다 큰 것)은 전년에 비해 34% 증가한 약10조엔에 이른다. 보유 비율은 시장 전체의 20%를 초과 한다.
또 하나는 투자처의 기업을 통한 買收이다. <미탈.스틸이 당사를 매수 한다면,10년 앞의 기술투자 계획을 무시하고 현금을 사용 한다>. 철강 대기업의 간부는 최근 국내 투자가를 방문하여 매수 방위책에의 찬성을 호소 했다. 단기 자금이 투자처 기업을 국내 기업의 매수로 몰아 넣는 계획은 경영자에게도 확대 되어 지고 있다.
非公開化의 한편의 主役인 투자 펀드가 경영자를 유혹하는 것은 투자 기간이 3-5년과는 반대로 중장기이기 때문이다. <한번 몸을 낮춥시다>. 경영자에 非公開化를 재촉하는 펀드의 유혹적인 巧言(교언)이다. 주주는 펀드뿐이다. 설득력이 있으면 선행 투자에 동반한 적자도 허용해 주고 적대적 매수의 걱정도 없다.
하지만,경영자에게는 잃는 것도 있다. 사업자 론(Loan)업체인 닛신의 社長은 최근 결단을 내렸다. <뉴욕증권거래소에의 상장을 계속 이어 나간다>.
작년은 上場 폐지를 생각하고 있었다. 기업개혁법과 투자가 대응으로 경영의 속도가 떨어지는 염려(걱정) 때문이다. 그러나,그 후 라이브도아 사건 등의 불상사에 직면. 규칙이 엄격한 미국에서의 上場 이라고 하는 신용을 재평가 했다.
이전 업적 예상의 下方 修正을 했을 때,단기적인 투자가에 <거짓말쟁이로 취급 당했다>라고 어이없어 해 하는 닛신 社長은 스카이락의 결단을 <기분은 이해 한다>라고 동정 한다. 하지만,지금은 경영의 자유도를 희생 하더라도 엄격한 투자가와 서로 대면할 생각이다. 관용을 잃는 자금은 경영자에 주식을 공개하는 의의를 되묻고 있다.

* MBO(經營陣에 의한 買收)
企業買收 수단의 하나로서 기업과 사업부문의 경영자와 간부 사원이 당해 사업의 계속을 전제로 해서 기존 오너(주주와 모회사)로부터 주식 또는 영업 자산을 사들여 경영권을 취득하는 것.
기업을 사들이는 자금은 경영진만의 출자로는 부족한 경우가 많기 때문에 투자 펀드와 공동으로 금융기관으로부터의 융자와 합쳐서 조달하는 것이 일반적이다. 매수 시점에서 경영진이 자금을 준비할 수 없는 경우 스톡옵션에 의해 장래의 경영진 지분을 확보하는 구조도 있다. 출자자는 매수한 기업의 가치가 향상하는 것에 의해 주식공개 또는 매각의 차익을 노린다.
매수자금에 은행 자금이 포함되는 경우는 LBO(leveraged buy-out)라고 한다

* 헤지 펀드(Hedge Fund/投機的 資金 運用業者)
고수익을 목적으로 하는 펀드. 주식,채권.환율 등 다양한 변동 상품을 투자 대상으로 하여 空매도.空매수 등을 하면서 투기적으로 운용하여 高收益을 얻는 펀드.

☞. <市場 脫出,왜 MBO인가?(中)>이 계속 이어집니다.